夏海舟:不畏浮云遮望眼——未来宏观经济走势及投资机会
2020-06-28

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夏海舟:我觉得投资其实是需要研究的,今天我会把这么多年来我自己的投资的思维框架,研究的思路和对投资的认识给大家做一个要交流。

对投资首先你要有个认知,一定要有方向,投资有逻辑在那里。经常有人讲股票的时候叫炒股票,我说你今天买明天卖或者过两天卖,不叫投资,是炒股票的股民,要从股民变成投资者,你是需要修炼的。

炒股票是从交易的差价当中来获得收益,而投资是从公司的成长当中获得持续的回报,这其实是不一样的。所以很多人有一种投资的热情或者有一种快感,特别是有一些涨停板的时候非常的兴奋,其实涨停板对我来说已经没有任何的兴奋感了,因为我觉得涨停板也好,跌停板也好,其实都是一个过程而已,最主要的是你看到的未来是怎么样,我觉得是需要自己去体会的。我觉得投资是需要经历过一些过程,你才会慢慢的成熟起来,才会像一个真正的投资者的角度去转变,当然要成为投资大师,还有很多路要走,很多是认知问题,还有很多是行为问题,投资最难做到的应该是“知行合一”。

 

投资是一场马拉松

 

2020年6月20日上午,浙江大学经济学院夏海舟副教授为浙江大学企业家总裁班的学员们作了题为《不畏浮云遮望眼——未来宏观经济走势及投资机会》主题的演讲。夏教授从中国经济的新常态,中国居民资产配置面临重大转折以及中国资本市场面临长期发展机会等三个维度展开,全面而细致地为同学们带来一场业界前沿知识的盛宴。

 

01:中国经济的新常态

 

01 中国经济新常态特征

 

  特征一:   经济增长速度总体趋缓

经济总量规模大:GDP全球第二,2019年达到99万亿元;

经济增长速度趋缓:从高速增长(最高14%)到中高速增长(6%,甚至5%公)

受新冠疫情影响,2020年GDP预计将受到较大影响。

  特征二:   全球范围看,中国经济仍保持较高增速

 

  特征三:   中国经济总量占世界总量比重不断提升

中国自1990年开始,GDP占世界总量比重持续攀升,并于2011年突破10%,2018年达到15.88%。

中国GDP总量在世界总量的比重于2006年超过英国,2009年超过日本,与美国的差距持续变小。

 

  特征四:   地区发展不均衡

沿海发达地区人均GDP大约在12000-30000美元,从某种意义上来说相当于高收入国家;中部地区人均GDP大约在9000美元左右,相当于中等收入国家;西部地区人均GDP大约在7000美元以下,相当于中等偏低收入国家。

地区间收入差距存在阶梯式发展,不同收入水平对应不同市场需求。

 

02:中国经济发展及增长的驱动因素

 

  因素一:   市场化改革

 

1. 促进民营经济持续发展

私营和个体企业在促进国民就业方面发挥了重要作用,到2018年,民营企业就业人数占比近50%;民营经济的发展带动了民间固定资产投资的繁荣,民间固定资产投资占比自2011年以来超过50%。

 

2. 促进经济结构不断优化

第三产业对GDP的贡献率持续提升,第一产业和第二产业持续降低。

 

3. 新经济动力充足

旧经济市场逐步出清过程中,产业持续升级迭代,互联网经济已经形成,新的科技应用速度加快;以互联网信息产业、电子商务产业为代表的信息产业对GDP增长的贡献率平稳上升。

 

  因素二:   对外开放

进出口额对GDP贡献逐步降低

中国自改革开发以来,进出口额不断提升,近几年随着全球局势的发展,存在一定的波动;中国进出口总额对GDP的贡献至2006年达到最高,达63.67%。随着国内经济结构的不断调整,内需的不断提升,进出口总额对GDP的贡献率逐年降低,但仍在30%以上。

 

中国经济新常态小结

  • 中国经济占世界总量的比重持续增加;

  • 中美关系将在冲突中发展,中美贸易战不改中长期趋势;

  • 中国经济发展韧性强,内部动能充足;

  • 扩大开放,团结一切可以团结的外部力量;

  • 深化改革,稳定产业发展及预期;

  • 突破关键的核心技术,实现自主可控。

     

02:中国居民资产配置面临重大转折

 

  转折一:   全球缺乏安全回报资产

全球货币宽松:国际上,货币宽松政策已持续相当长时间,货币资产过剩;

全球资产荒:主要表现在零利率及负利率债券规模持续增大。

 

 转折二:  中国银行理财产品收益率持续走低

 

  转折三:   房地产投资处于顶部区域

房住不炒:国家严控房价上涨;

供给大于需求:现有存量房体量大。

 

  转折四:   外汇走势波动较大

国际形势多变,未来存在不确定性;

主要外汇价格走势波动加大。

 

  转折五:   黄金价格持续走高

黄金价格持续走高;

国际形势多变,避险情绪浓厚,黄金价格持续走高。

 

  转折六:  原油期货市场波动剧烈

原油期货市场波动剧烈,投资者难度加剧。

 

  转折七:  居民资产配置比例极度不合理

 

  转折八:  资外资投资从直接投资转向证券投资

预计2019年度,外商间接投资规模(债券+股票)将超过外商直接投资规模。

 

  转折九:  资本市场北向资金净流入持续增大

2019年,中国资本市场北向资金净流入规模超过3300亿元人民币。

截至2020年1月2日,自沪深港通开通以来,北向资金累计净流入金额突破1万亿元。

 

 

03:中国资本市场面临长期发展机会

 

01 资本市场制度建设日渐完善

 

资本市场发展被赋予重任:

资本市场强国战略:党的十九大以来,建设资本市场强国首次提升到国家战略;资本市场强国战略总目标:把发展直接融资放在重要位置,形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。

 

机构投资者逐渐占市场主力:

近年证券市场非自然人新增开户数量稳步提升;截止目前,A股市场机构持股比例已经超过50%,外资、保险、社保等长期机构投资者占比显著提升

 

市场结构发生变化:

 

截至2019年底,A股上市公司数量分布由“纺锤体”变成了“金字塔”;从市值分布来看,1000亿以上市值的公司占比显著提升,强者恒强的趋势越发明显;2016年-2019年,共上市934家,其中,540家(占比57.82%)市值在50亿元以下。从数量分布来看,A股500亿以上市值的占比远小于港股、美股;从市值分布来看,A股1000亿以上市值的公司占比低于港股、美股,港股、美股千亿市值以上占比均在80%左右,500亿元市值合计近90%。经济发展新阶段及市场竞争格局的变迁使部分上市公司的盈利得以持续增长;中国的漂亮50与漂亮100日益成为资本市场的中坚力量,优秀公司开始了长期慢牛的趋势。

 

02 市场结构出现分化的深层原因

 

不同的发展阶段经济面临的主要任务也不相同,在工业化初期,面临的主要是基础性需求,从A股历史数据分析:(1)基础工业品:如纺织服装;(2)基础化工、工业初级品、矿业类;(3)公共基础设施;这几类的股票受益最多。

 

工业化的中期,基础性产业有了一定发展,面临的人均收入水平提高下各种升级产品需求的提升,从A股分析来看,为满足这种需求提升的住宅相关产品、电子信息产业、汽车相关产品这些行业所涉及的上市公司受益最大。

 

到了工业化后期,信息化及互联网化经济崛起,互联网化相关的行业得到了空前的发展,衍生了新的生态。随着人们收入水平提高,闲暇变得更为昂贵,对提升生活品质的要求及需求的产品和服务大幅增加,所以相关行业及公司持续收益。

 

新经济背景:强者恒强的行业竞争格局已然形成

 

市场规模扩展伴随行业竞争格局变化:各个市场化程度高的行业,竞争格局由完全竞争走向不完全竞争,逐渐走向寡头化市场格局趋势。长期以来,使行业的收入及利润被少数公司所获取。大公司无论是在生产规模、生产能力、成本控制、融资条件还是人才集聚、价格影响、资源整合能力都远远超过行业内其他企业;在获得更多市场份额的同时,行业内的寡头公司获得了行业中的大部分利益和经济利润。以家电行业为例:不具备天然垄断的特征,是一个充分竞争的行业,通过长期激烈的市场竞争之后形成的剩者为王的结局;最终只留下美的、格力、海尔等少数几家规模巨大的厂商。

 

03 权益性投资机会与选择

 

新经济背景:以消费、医药、财富管理等为代表的行业存在长期投资机会

 

中国的经济发展已处于工业化中后期,以财富管理、消费、医药等为代表的行业存在长期投资机会;高净值人群越来越注重自身财富的保值增值及传承,权益投资越来越受追捧,财富管理行业将迎来大发展;有研究表明,2019年超过50%的受访高净值人群已经开始准备或正在进行家族财富传承的相关安排。

 

消费新趋势

 

2020年,90后进入而立之年、00后开始经济独立,消费话语权提升;单身化、互联网化与社交带来服务型消费、社交化消费新机遇;传统线下品牌通过线上的强化,KOL带货(李佳奇)等新的营销模式,推动了纯线上品牌(三只松鼠、部分美妆品牌),在快速消费品领域正在推动固有格局的变化。

 

医疗大健康

 

需求端:13亿人口基数下的中国人口结构逐步“老龄化”,消费需求不断升级,医疗健康相关产品和服务需求旺盛;

 

供给端:医疗资源分布不均,且受制于技术积累等因素,我国医药行业以仿制药制造为主,医疗器械行业则以低端器械生产及出口为主,优质原研药企业与进口替代型医疗器械企业将会受到市场追捧。

 

股票投资长期能够产生持续的高回报;房地产投资产生的边际回报在未来可以预计到的相当长时间内将会下降;目前,整体市场的估值水平处于合理;更为重要的是,中国产生了一批持续增长、管理日趋规范、公司治理良好及具有国际视野的公司。这些公司远未到发展的天花板,且仍具很大的发展空间;资本市场赖以支撑的市场基础已比过去十年有很大提升。美股自2012年启动,开启了8年牛市,纳斯达克指数涨幅近350%;上证50、沪深300指数基本持平,创业板指涨幅近150%,市场存在结构性机会。

 

04:投资理念分享

 

1、找到好的公司才是投资的核心;

 

2、好的公司永远不便宜;

3、要从长期趋势看公司价值和估值,可以忽略(容忍)短期波动;

4、选股永远比择时更重要;

5、买错股票才是最大的投资风险;

6、明确自己的投资目标:一年翻三倍还是三年翻一倍;

7、要相信复利的力量;

8、投资要大智若愚,有时候要牺牲弹性收益,换取长期收益;长期收益更加确定可持续。

 

(本文仅供参考,不构成投资操作建议。投资有风险,入市需谨慎。)

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